核心观点：

出版行业相关政策法规完善，具备发展动能：国家多次发布出版行业五年计划，目前政策方面着重强调数字 化转型升级、加强出海竞争力等方面；同时，国家各部门陆续完善各项法规，包括《出版管理条例》《关于 推动出版深度融合发展的实施意见》等，加强对出版行业全产业链监管，提升版权保护意识；此外，国家加 大对“全民阅读”的重视程度，大力推动全民阅读工作，国内综合阅读率已 有显著提升。

(资料图片)

出版行业基本面稳中有升，同时估值具备提升空间：出版行业整体营收规模维持稳定，头部企业均为国有出 版公司，2022年出版行业收入1449亿元，同比增长4.05%，行业CR5为42%，CR10为75%。截至5月4日，出版行 业PE（TTM）为23.61，相较此前20X-40X水平仍有估值提升空间。出版行业与AI有机结合，互相赋能有望提升行业附加值：AIGC（人工智能生成内容）在出版行业的应用十分 广泛，涉及文字出版、音像出版和视频出版等多个领域，并在创作、数据流分发、编辑整理等多个维度提供 行业增长动能。同时出版行业拥有大量的文本、音频和视频数据，可以作为AI训练的基础，未来高质量的数 据是通用大模型训练的重要资源，出版行业有望赋能大模型的Unsupervised Learning过程，增加行业附加值。

1.出版行业概况

1.1、出版行业政策法规较为完善，助力行业平稳发展

出版行业经历较长发展时间，相关政策法规较为完善：国家多次发布出版行业五年计划，目前政策方面着强前 调数字化转型升级、加强出海竞争力等方面；同时，国家各部门陆续完善各项法规，包括《出版管理条例》 《关于推动出版深度融合发展的实施意见》等，加强对出版行业全产业链监管，提升版权保护意识；此外，国 家加大对“全民阅读”的重视程度，大力推动全民阅读工作，国内综合阅读率 已有显著提升。

1.2、出版行业产业链

出版行业产业链包含“编、印、发、供”四个环节，出版环节占行业整体利润额绝大部分： 上游为内容提供商，即作者，以及印刷厂； 中游为图书出版社，其中国有控股公司占据主导地位，根据wind数据，国有出版公司2022年营业收入1346 亿元，占行业总营收92.4%，主要因出版行业有较高政策壁垒，根据IBISWorld，出版环节占出版产业链利 润额70%左右； 下游为一级买家图书批发商以及电商渠道等和二级买家个人/企业等。

1.3、出版行业营业收入近年保持稳定，行业较为集中

出版行业整体营收规模维持稳定，头部企业均为国有出版公司：2022年出版行业收入1449亿元，同比增长 4.05%：除2020年疫情影响导致供应链压力变大/线下门店开业困难外，出版行业近五年均维持正增速。行业集 中度较高，收入前五企业均为国有出版公司，分别为凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒、皖新传媒、山东出版， 行业CR5为42%，CR10为75%。

1.4、出版行业估值水平处于历史中值

出版行业估值处于历史中位，仍有修复空间：近期，受AI概念带动，出版行业估值显著回暖，截至5月4日，申 万出版PE（TTM）为23.61x。回顾历史估值水平，受宏观经济承压、疫情反复等因素影响，出版行业估值承压， 在20-22年维持在10x-20x的低位水平，远低于此前20x-40x的估值水平（2014-2017年平均PE为31x）。2023年上 半年随着AI相关技术发展、应用不断落地，出版行业附加值显著提升，进而带动了行业估值上升，虽有显著修 复，但仍旧处于此前中枢偏下水平，我们认为出版行业在基本面稳定增长、AI加持的成长环境下仍有可观价值 提升空间。

2.AI与出版：相互赋能，协同发展

2.1、AI如何赋能文字出版

在文字出版领域，AIGC可以用来自动生成文章、报告、书籍等。这使得内容创作变得更为高效，可以帮助出版 商大大减少时间成本，并且已经在部分领域形成了应用级落地。内容创作：AIGC可以根据给定的主题、关键词或概念自动 生成文章、报告、书籍等。通过机器学习和自然语言处理 技术，生成相对高质量的原创内容。 内容编辑：自动检测和修正语法错误、拼写错误、标点错 误等，同时还可以提供改进文章结构、逻辑和连贯性的建 议。

内容审核：AIGC可以对提交的文稿进行自动审核，检测是 否存在抄袭、不当言论或其他违规内容。自动摘要与标签：AIGC可以自动为文章生成摘要和关键词， 方便读者快速了解内容概要，有助于出版商更好地进行内 容分类、归档和检索。 翻译与本地化：AIGC可以将已有的内容自动翻译成不同语 言，以满足全球读者的需求。同时，AIGC还可以对内容进 行本地化调整，使其更符合特定地区的文化和语境。

2.2、AI如何赋能音像出版

在音像出版领域，AIGC可以为音乐、广播剧和有声书等项目提供创意素材和内容生成。例如，音乐创作领域的 AIGC可以帮助作曲家生成新的旋律和和弦进行，而在有声书领域，AIGC可以将文本自动转换为音频，为听众 提供更丰富的听觉体验。音乐创作：AI可以根据给定的风格、主题或情感生成新的 旋律、和弦进行和节奏,协助作曲家进行编曲、混音和制作。 有声书制作：AIGC可以将文本内容自动转换为音频，实现 有声书的自动化制作。通过语音合成技术，AIGC可以为不 同角色生成各种声音特征，使有声书更加生动和有趣。

内容推荐：AI为音像出版商提供智能推荐系统。通过分析 用户的收听历史、兴趣和行为数据，AIGC可以为用户推荐 他们可能感兴趣的音乐、 语音识别与转录：AIGC可以将音频内容自动转换为文本， 方便用户检索和阅读。此外，这也为音像内容的翻译、编 辑和分发提供了便利。 广播剧创作：基于自然语言处理技术，AIGC可以生成有趣 的故事情节和对话，并根据角色设定自动生成特定的声音 特征，为广播剧提供更丰富的声音表现。

2.3、AI如何赋能视频出版

在音像出版领域，AIGC可以为音乐、广播剧和有声书等项目提供创意素材和内容生成。例如，音乐创作领域的 AIGC可以帮助作曲家生成新的旋律和和弦进行，而在有声书领域，AIGC可以将文本自动转换为音频，为听众 提供更丰富的听觉体验。动画制作：通过深度学习和计算机图形学技术，AI可以模 仿人类艺术家的创作风格，为动画师提供创意灵感。此外， AIGC还可以自动执行一些繁琐的动画制作任务，如绑定骨 骼、生成动画片段等，从而提高动画制作的效率。 特效制作：借助计算机视觉技术，AI可以识别视频中的物 体和场景，然后生成适当的特效，提高特效制作的效率。

视频剪辑：AIGC可以为视频编辑人员提供自动剪辑建议， 如选择合适的切换点、镜头和音乐等。通过分析视频内容、 节奏和情感，AIGC可以生成专业水平的剪辑方案，从而提 高视频剪辑的效率。 视频转码与分发：AIGC可以自动将视频转换为不同格式和 分辨率，以满足不同设备和网络条件的需求。此外，AIGC 还可以根据用户的观看习惯、设备性能等因素，为用户提 供优化的视频流。

2.4、出版行业如何赋能AI发展

通用大模型日渐成为AI发展的风向标与核心竞争赛道，其在初期的训练方式为无监督学习（Unsupervised Learning），它是一种让计算机自主探索数据结构和规律的学习方法。就像我们平时让孩子在乐高积木世界里自 由发挥，而不提前告诉他们积木如何组合一样。Open AI的Chat gpt系列通用大模型随着版本更迭其学习材料所用 的数据量更大、参数值更高、AI性能更完善。最新一代的Chat gpt4的学习材料来自于维基百科、书籍、新闻、博 客等多种渠道。 无监督学习不依赖于标注数据，意味着不需要耗费大量的人力和时间为每个数据点添加标签。相比有监督学习， 无监督学习在数据准备阶段的成本更低。但同时，无监督学习对数据的数量、准确度、质量有着较高的要求。

随着中国公司自研大模型建设的推进，高质量的 中文数据资源日益稀缺，占有数据、获取数据的 能力已经成为核心竞争力之一。 而出版行业可以为通用大模型训练提供高质量的 数据集，出版行业拥有大量的文本、音频和视频 数据，这些数据可以作为AI训练的基础。通过提 供这些高质量的数据集，出版行业可以帮助AI更 好地理解人类语言和文化。

3.出版行业重点企业分析

3.1、中国科传

中国科传23Q1营收4.5亿元，同增21.66%; 归母净 利润0.43亿元，同增124.95%;扣非归母净利润 0.43亿元，同增127.44%。 公司业务覆盖图书出版、期刊、出版物进出口、 知识服务业务等，公司作为综合性科技出版机构， 服务于各领域专业人士，准入门槛较高，公司目 前出版期刊超500种，形成了一定集群效应。此外， 公司深入推动融合发展，在专业学科知识库、数 字教育云服 务、医疗健康大数据、期刊融合平台 四大业务方向上持续发力且已经取得一定成效。 国际传播力方面，公司再度入围“全球出版50 强”，位列第38名，排名逐年攀升，海外影响力 逐年升高。 截至2023年5月4日，根据wind数据，公司PE（TTM） 为73.33x，高于行业平均水平。

3.2、皖新传媒

皖新传媒23Q1营收30.97亿元，同增11.43%; 归母 净利润3.38亿元，同增12.16%;扣非归母净利润 2.69亿元，同降17.56%；22年分红比例为51.99%。 从营收占比看，皖新传媒是出版行业内第四大公 司。 公司是安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司， 承担安徽省中小学教材发行业务，为公司提供坚 实基本盘。此外，公司注重提升数字化程度，推 进多种电商营销模式为一体的新零售体系，助力 获客渠道、流量入口的提升，“皖新云书店”在 172家门店上线应用，月访问量达8万人次。此外， 公司打造现代物流业与电商、现代制造业、现代 农业等产业的跨界融合新模式，不断拓展供应链 业务服务领域，22年供应链及物流服务业务实现 营收39.37亿元，同比增长 29.5%.

3.3、凤凰传媒

凤凰传媒23Q1营收32.36亿元，同增1.25%; 归母 净利润4.83亿元，同增1.77%;扣非归母净利润 4.59亿元，同增12.51%；22年分红率达61%。从营 收占比看，凤凰传媒是出版行业内第一大公司。 公司教育出版业务稳健，同时与中移动达成战略 合作共探多维立体化出版发展方向。 公司位列2022年“全球出版50强”第10位，提前 完成“十四五”规划目标，是中国出版业唯一进 入世界前十的公司。公司加快数字化转型，目前 通过传统的业务转型升级布局数据中心、新媒体、 文化消费综合体、影视剧等相关新兴产业，同时 凤凰出版融合发展智库入选国家新闻出版署自 2022年1月起组织实施出版智库高质量建设计划， 是全国唯一一家专注出版融合发展的智库机构。 整体来看，公司行业龙头地位显著。

3.4、中南传媒

中南传媒23Q1营收26.64亿元，同增10.98%; 归母 净利润3.47亿元，同增28.68%;扣非归母净利润 3.31亿元，同增7.36%；22年公司分红比例为77%。 从营收占比看，中南传媒是出版行业内第二大公 司。 根据开卷监测数据，报告期内公司在全国综合图 书零售市场的实洋占有率为3.16%，在全国网上书 店图书零售市场的实洋占有率为3.31%，排名行业 第四，2022年公司 9 种图书累计 41 次登上开卷 零售畅销月榜。同时，公司持续推进融合出版， 加大教育数字化转型力度，逐步铺开“E 堂好 课”“智趣新课后”“阅达教育”等平台的建设 和推广，积极推动数字教材开发建设工作，稳固 教育基本盘的同时开拓数字化机遇。 截至2023年5月4日收盘，根据wind数据，公司PE （TTM）为18.55x，低于行业平均水平。

3.5、浙版传媒

浙版传媒23Q1营收26.86亿元，同增2.67%; 归母 净利润1.46亿元，同增17.03%;扣非归母净利润 1.23亿元，同增8.26%；22年公司分红比例为55%。 从营收占比看，浙版传媒是出版行业内第三大公 司。 公司积极拓展线上及新兴渠道，包括电商、短视 频+直播等，大力推进新媒体矩阵建设，推动渠道 营销平台立体化。其中公司全年线上业务营收 31.55亿元，同比增长17.15%。此外，公司通过打 造图书数字化发行平台，探索数字藏品，发力在 线教育等方式聚焦线上赛道，加快数字变革。 截至2023年5月4日收盘，根据wind数据，公司PE （TTM）为18.55x，低于行业平均水平。

3.6、山东出版

山东出版23Q1营收21.72亿元，同增6.54%; 归母 净利润2.12亿元，同降0.58%;扣非归母净利润 1.73亿元，同降6.72%；22年分红比例48.43%。从 营收占比看，山东出版是出版行业内第五大公司。 公司扎根山东，山东省是全国的人口大省、经济 大省和教育资源大省，幼儿教育、基础教育、职 业教育、高等教育为公司教育出版服务提供了广 阔的市场空间，夯实公司教育基本盘。创新生态 方面，公司积极发展数字版权、研学文旅、智慧 教育、融媒体、数字出版及教育服务供应等融合 创新业务，利用新技术、新模式加速推进出版产 业的融合创新转型，与传统出版行业深度融合， 培育和运营相关文化领域及技术服务，进一步增 强公司的核心竞争力。 截至2023年5月4日收盘，根据wind数据，公司PE （TTM）为15.83x，低于行业平均水平。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）